TISCO ESU ชี้ Fed ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย -0.25% พร้อมส่งสัญญาณลดเพิ่มอีก 2 ครั้งปีนี้ และ 1 ครั้งในปีหน้า หลังตลาดแรงงานเริ่มชะลอตัวลง ขณะที่อัตราเงินเฟ้อมีความเสี่ยงด้านสูง ซึ่ง Fed ย้ำว่าจะพิจารณาเป็นรายครั้งตามข้อมูลเศรษฐกิจที่ได้รับ

ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มีมติให้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง -25bps สู่ระดับ 4.00-4.25% ในการประชุมวันที่ 16-17 ก.ย. ตามที่เราและตลาดคาด โดยคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วไปและพื้นฐานสำหรับปี 2026F และปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจขึ้นสำหรับปี 2025F, 2026F และ 2027F ขณะเดียวกัน กรรมการปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงานปี 2026F และ 2027F

โดยคณะกรรมการระบุว่า การจ้างงานชะลอตัวลง ขณะที่อัตราการว่างงานปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่ยังคงทรงตัวในระดับต่ำ ส่วนอัตราเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นและยังทรงตัวในระดับค่อนข้างสูง (“Job gains have slowed, and the unemployment rate has edged up but remains low. Inflation has moved up and remains somewhat elevated.”) โดยเครื่องชี้เศรษฐกิจบ่งชี้ว่า กิจกรรมทางเศรษฐกิจในช่วงครึ่งแรกของปีชะลอตัวลง นอกจากนี้ กรรมการระบุว่าความเสี่ยงด้านต่ำต่อการจ้างงานปรับเพิ่มขึ้น

สำหรับแนวโน้มดอกเบี้ย หรือ Dot Plot คณะกรรมการนโยบายการเงินส่งสัญญาณว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงสู่ระดับ 3.6% หรือลดอีก 2 ครั้ง ณ สิ้นปี 2025F (vs. 3.9% คาดการณ์รอบก่อน) และปรับลงสู่ระดับ 3.4% หรือลดอีก 1 ครั้ง ณ สิ้นปี 2026F (vs. 3.6% คาดการณ์รอบก่อน) และปรับลงสู่ระดับ 3.1% หรือลดอีก 1 ครั้ง ณ สิ้นปี 2027F (vs. 3.4% คาดการณ์รอบก่อน) ซึ่งเป็นการจบวัฏจักรการลดดอกเบี้ยหลังกรรมการมองดอกเบี้ยนโยบายปี 2028F อยู่ที่ระดับ 3.1%

ขณะเดียวกัน Fed คงคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะยาว (Longer-run Rate) ไว้ที่ระดับ 3.0%

สำหรับมุมมองต่อเศรษฐกิจ Fed ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจ (GDP) สำหรับปี 2025F, 2026F และ 2027F ขึ้น +0.2ppt, +0.2ppt และ +0.1ppt เป็น 1.6%, 1.8% และ 1.9% ตามลำดับ ขณะที่กรรมการมองเศรษฐกิจจะขยายตัว 1.8% ในปี 2028F

นอกจากนี้ Fed คงคาดการณ์เงินเฟ้อพื้นฐาน (Core PCE) สำหรับปี 2025F ไว้ที่ 3.1% ขณะที่ปรับเพิ่มคาดการณ์ปี 2026F ขึ้น +0.2ppt เป็น 2.6% และคงคาดการณ์ปี 20267F ไว้ที่ 2.1% โดยกรรมการมองเงินเฟ้อพื้นฐานจะชะลอตัวลงเป็น 2.0% ในปี 2028F

ขณะที่ Fed คงคาดการณ์อัตราการว่างงาน (Unemployment Rate) สำหรับปี 2025F ไว้ที่ 4.5% ขณะที่ปรับลดคาดการณ์ปี 2026F และ 2027F ลง -0.1ppt เป็น 4.4% และ 4.3% ตามลำดับ โดยกรรมการมองอัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.2% ในปี 2028F

นาย Jerome Powell ประธาน Fed ระบุในแถลงการณ์หลังการประชุมว่า เราเริ่มเห็นเงินเฟ้อในหมวดสินค้าเร่งตัวขึ้น ซึ่งส่งผลให้เงินเฟ้อในภาพรวมเริ่มปรับตัวเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ แม้การเพิ่มขึ้นของราคาสินค้า ณ ปัจจุบันจะยังไม่มาก แต่ราคาในหมวดสินค้ามีแนวโน้มจะทยอยปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีตลอดจนปีหน้า ขณะเดียวกัน นาย Powell ระบุว่า ตลาดแรงงานสหรัฐฯ กำลังอ่อนตัวลง ซึ่ง Fed ไม่ต้องการให้ตลาดแรงงานอ่อนตัวลงไปมากกว่านี้ โดยเรามองว่าการสื่อสารมีความสอดคล้องกับ Dot Plot รอบปัจจุบัน ที่แม้กรรมการจะปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงานลง แต่ยังให้น้ำหนักการลดดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น เมื่อเทียบกับรอบก่อน ซึ่งสะท้อนความเสี่ยงด้านต่ำของตลาดแรงงานที่มีเพิ่มขึ้น และการบริหารความเสี่ยงของคณะกรรมการนโยบายการเงิน

Our take: เรามองว่าผลการประชุม Fed สะท้อนความท้าทายที่ผู้กำหนดนโยบายต้องเผชิญ แม้ Fed จะลดดอกเบี้ยนโยบายลงตามที่เราและตลาดคาด แต่กรรมการนโยบายการเงินแต่ละท่านเริ่มมีมุมมองที่เบี่ยงเบนออกจากกัน โดยหากพิจารณาจาก Dot Plot จะพบว่า มีกรรมการกว่า 7 ท่านที่มองว่า Fed ไม่ควรลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้เลย แม้เสียงส่วนใหญ่กว่า 12 ท่านยังมีมุมมองที่โน้มไปทางด้านต่ำ ส่วนคาดการณ์การลดดอกเบี้ยในปี 2026 กรรมการนโยบายการเงินบางท่านมองดอกเบี้ยควรอยู่ที่ 3.9% ขณะที่บางส่วนมองว่าควรลดลงไปมากถึง 2.6% ซึ่งสะท้อนภาพที่แตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัด

ในขณะเดียวกัน กรรมการนโยบายการเงินมองเงินเฟ้อจะยังขยายตัวสูงกว่าเป้าหมายที่กำหนดไว้ในปีหน้า ขณะที่ปรับลดคาดการณ์อัตราการว่างงานลงในปี 2026F และ 2027F และปรับคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจขึ้น แต่กรรมการนโยบายการเงินกลับมีมุมมองว่า Fed ควรผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติม สะท้อนจาก Dot Plot รอบนี้ที่มองลดดอกเบี้ยรวมกัน -100bps ในปี 2025 และ 2026 (vs. -75bps คาดการณ์รอบก่อน) ส่วนหนึ่งเราประเมินว่าน่าจะเป็นผลจากความเสี่ยงด้านต่ำที่ตลาดแรงงานต้องเผชิญมีเพิ่มสูงขึ้น

ทั้งนี้ เรายังคงมุมมองเดิมว่า Fed จะพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก -25bps ในการประชุมรอบที่เหลือของปี และลดอีก -50bps ในปี 2026F แต่หากเครื่องชี้ตลาดแรงงานยังอ่อนตัวลงต่อเนื่อง หรือมีสัญญาณว่าภาคธุรกิจเริ่มปลดแรงงานเพิ่มเติม Fed อาจพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ยในทุกรอบการประชุมในปีนี้ แบ่งเป็นลดครั้งละ -25bps

สหรัฐฯ: ยอดขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก (Initial Jobless Claims) สิ้นสุดสัปดาห์ ณ วันที่ 13 ก.ย.

ญี่ปุ่น: ยอดคำสั่งซื้อสินค้าเครื่องจักร (Core Machine Orders) เดือน ก.ค.

อังกฤษ: ผลการประชุมธนาคารกลางอังกฤษ (BoE Meetimg)

ไทย: ยอดส่งออก – นำเข้า (Exports – Imports) และดุลการค้า (Trade Balance) เดือน ส.ค.