TISCO ESU ชี้ตลาดน้ำมันที่ไม่ได้เข้าสู่ภาวะน้ำมันล้นมหาศาล (Super oil glut) ตามที่หลายสำนักคาด ส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบปรับสูงขึ้นกว่า +11% แล้วตั้งแต่ต้นปี พร้อมกับหุ้นกลุ่มพลังงานที่ปรับเพิ่มขึ้นกว่า +18% กลายเป็นอุตสาหกรรมที่ให้ผลตอบแทนโดดเด่นที่สุดในดัชนี S&P 500 ในปี 2026

รายงาน EIA ประจำสัปดาห์ ข้อมูลล่าสุด ณ วันที่ 30 ม.ค. เผยคลังน้ำมันดิบ (Crude oil stocks) ของสหรัฐฯ ลดลง -3.5 ล้านบาร์เรลจากสัปดาห์ก่อนหน้า มากกว่าที่ตลาดคาด (vs. ตลาดคาดลดลง -2.0 ล้านบาร์เรล) ส่งผลให้ปริมาณน้ำมันดิบคงคลังในสหรัฐฯ ลดลงเป็น 420.3 ล้านบาร์เรล

ด้านคลังน้ำมันดีเซล (Distillates stocks) ปรับลดลงเช่นเดียวกันที่ -5.6 ล้านบาร์เรล ขณะที่คลังน้ำมันเบนซิน (Gasoline stocks) ปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย +0.7 ล้านบาร์เรล ส่งผลให้การเปลี่ยนแปลงโดยรวมของคลังน้ำมันดิบหลัก 3 ประเภทเป็นการลดลงมากถึง -8.3 ล้านบาร์เรล

ขณะที่หากเทียบตั้งแต่สิ้นปี 2025 (ข้อมูลสุดท้ายวันที่ 26 ธ.ค. 2025) จะพบว่าคลังน้ำมันหลัก 3 ประเภทของสหรัฐฯ ปรับสูงขึ้น +24.7 ล้านบาร์เรล ใกล้เคียงกับเมื่อปีที่แล้ว (+23.5 ล้านบาร์เรล) และค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนหน้า (+20.0 ล้านบาร์เรล) จากปัจจัยฤดูกาลที่ค่อนข้างอ่อนแอของตลาดน้ำมันในช่วงต้นปี

อย่างไรก็ดี การเปลี่ยนแปลงของระดับคลังน้ำมันในเดือน ม.ค. ที่ผ่านมา ยังไม่สะท้อนความผิดปกติที่ใกล้เคียงกับคาดการณ์ของสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ หรือ IEA ที่คาดว่าจะเกิดภาวะน้ำมันล้นตลาด (Excess supply) สูงถึง 4 ล้านบาร์เรลต่อวัน ในไตรมาส 1/2026 ซึ่งเราประเมินว่าเป็นคาดการณ์ภาวะตลาดที่รุนแรงผิดปกติอย่างมาก

เนื่องจากหากเปรียบเทียบกับในอดีต มีเพียงกรณีเดียวที่ตลาดน้ำมันโลกเคยเผชิญกับภาวะน้ำมันล้น (Oil glut) ที่รุนแรงกว่าคาดการณ์ดังกล่าว คือช่วงของการล็อคดาวน์ทั่วโลก จากการแพร่ระบาดของเชื้อโควิด-19 ในช่วงต้น-กลางปี 2020 ที่อุปทานของน้ำมันสูงเกินกว่าอุปสงค์ถึง 7.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน จนเกิดปรากฏการณ์ “ราคาน้ำมันดิบติดลบ” ระหว่างวันขึ้น และกินเวลาเพียง 5 เดือน ก่อนจะกลับเข้าสู่สมดุลในเวลาต่อมา

ขณะที่ในสถานการณ์ทั่วไปแล้ว ความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์มักไม่สูงไปกว่า +/- 1 ล้านบาร์เรลต่อวันติดต่อกันเป็นเวลานานนัก แม้ในช่วงสงครามราคาน้ำมันระหว่างสหรัฐฯและ OPEC ระหว่างปี 2014-2017 ตลาดน้ำมันก็อยู่ในภาวะอุปทานเกินดุลเฉลี่ยเพียง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันเท่านั้น

โดยสรุป เราจึงมองว่าความเชื่อว่าตลาดน้ำมันเกินดุลอย่างรุนแรงมหาศาลที่แพร่กระจายอยู่เป็นวงกว้าง ซึ่งอ้างอิงจากคาดการณ์ของ IEA นั้นยังไม่มีหลักฐานเชิงประจักษ์เป็นที่รองรับ ทว่าความเชื่อดังกล่าวก็ส่งผลให้การวาง Position ของนักลงทุน Underweight น้ำมันอย่างมาก เมื่อตลาดน้ำมันไม่ได้เกินดุลมหาศาลอย่างที่คาด จึงส่งผลให้ทั้งราคาน้ำมันที่ได้รับตัวเร่งเพิ่มเติมจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ ปรับสูงขึ้นรุนแรงกว่า +11% YTD ขณะที่หุ้นกลุ่มพลังงาน (S&P 500: Energy Sector) ซึ่งเป็นหุ้นกลุ่มที่เราให้น้ำหนัก Overweight ใน ESU Outlook สำหรับปี 2026 ก็ปรับสูงขึ้นแล้วกว่า +18% YTD เหนือกว่าดัชนีโดยรวม S&P 500 ที่ปรับเพิ่มขึ้นเพียง +0.5% อย่างมากเช่นเดียวกัน

ในระยะข้างหน้า เรายังคงคาดการณ์ราคาน้ำมันดิบ WTI ทรงตัวในกรอบ 60-65 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในช่วงต้นปี และมีโอกาสปรับสูงขึ้นทดสอบระดับ 70 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในช่วงกลาง-ปลายปี 2026