TISCO ESU เงินเฟ้อทั่วไป (Headline CPI) ในเดือนมกราคม หดตัวลดลงที่ -0.66% YoY ปัจจัยกดดันหลักยังคงเป็นราคาพลังงานในตลาดโลกที่ปรับลดลงต่อเนื่อง ประกอบกับมาตราการบรรเทาภาระค่าครองชีพของรัฐ

อัตราเงินเฟ้อทั่วไป (Headline CPI) ในเดือน ม.ค. ยังคงติดลบต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 10 ที่ -0.66% YoY (vs. -0.28% เดือนก่อน) ขณะที่เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า ดัชนีราคาผู้บริโภคปรับตัวลดลง -0.28% MoM ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเร่งตัวขึ้นเล็กน้อยที่ 0.6% YoY (vs. 0.59% เดือนก่อน)

ราคาสินค้าในหมวดอาหารสดและพลังงานยังคงเป็นแรงกดดันหลักต่อเงินเฟ้อ โดยอัตราการหดตัวยังคงเพิ่มขึ้นที่ -3.6% YoY (vs. -2.3% เดือนก่อน) โดยราคาพลังงานหดตัวมากขึ้นอยู่ที่ -8.4% (vs. -7.0% เดือนก่อน) สอดคล้องกับราคาน้ำมันเชื้อเพลิงในตลาดโลกที่อ่อนตัวลงต่อเนื่อง อีกทั้งภาครัฐยังคงดำเนินมาตรการบรรเทาภาระค่าครองชีพ รวมถึงการปรับลดค่าไฟฟ้า (Ft) สำหรับรอบเดือนมกราคม–เมษายน 2026 ซึ่งกดดันต่ออัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มเติม ขณะที่ราคาสินค้าในหมวดอาหารสดทรงตัวที่ 0.01% (vs. 1.2% เดือนก่อน) โดยได้แรงสนับสนุนจากราคาสินค้าในหมวดอาหารและเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์ที่เพิ่มขึ้น 0.9% (vs. 1.5% เดือน.) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากราคาผักสด (7.7%), อาหารสำเร็จรูป (1.7%) และเครื่องดื่มไม่มีแอลกอฮอล์ (2.5%) ที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ราคาสินค้าในหมวดที่ไม่ใช่อาหารและเครื่องดื่ม แม้จะมีผลกระทบจำกัดต่ออัตราเงินเฟ้อทั่วไป แต่ยังคงอ่อนแรงต่อเนื่อง โดยหดตัวเพิ่มขึ้นอยู่ที่ -1.7% YoY (vs. -1.4% เดือนก่อน) ราคาหมวดการขนส่งและการสื่อสารหดตัวมากขึ้นที่ -3.0% (vs. -2.6% เดือนก่อน) จากการลดลงของราคาน้ำมันเชื้อเพลิงที่หดตัวมากขึ้นเข้าสู่ระดับสองหลักที่ -10.1% (vs. -8.9% เดือนก่อน) ขณะที่ราคาหมวดเคหสถาน (-1.0% vs. -0.6% เดือนก่อน) หมวดตรวจรักษาและบริการส่วนบุคคล (-1.3% vs. -1.0% เดือนก่อน) และหมวดเสื้อผ้าและรองเท้า (-1.7% vs. -1.5% เดือนก่อน) ต่างหดตัวต่อเนื่องเช่นกัน ด้านราคาหมวดนันทนาการ การอ่าน และการศึกษา ชะลอลงที่ 0.7% (vs. 1.0% เดือนก่อน) สะท้อนภาพรวมแรงกดดันเงินเฟ้อในหมวดสินค้าที่ไม่ใช่อาหารซึ่งยังอยู่ในทิศทางอ่อนตัวต่อเนื่อง

อัตราเงินเฟ้อทั่วไป (Headline CPI) ยังคงหดตัวต่อเนื่องในเดือน ม.ค. สะท้อนแนวโน้มเงินฝืดที่ยืดเยื้อสอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ไว้ สะท้อนถึงแรงกดดันด้านราคาที่ลดลงจากราคาพลังงานโลก และมาตรการบรรเทาค่าครองชีพของภาครัฐ นอกจากนี้ การแข็งค่าของเงินบาทอย่างต่อเนื่องยังช่วยลดต้นทุนการนำเข้า โดยเฉพาะสินค้าในหมวดพลังงาน ซึ่งมีสัดส่วนค่อนข้างสูงในตะกร้าเงินเฟ้อ

เราคาดว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในทิศทางหดตัวต่อเนื่องในช่วงไตรมาส 1 ปี 2026 แม้จะมีแรงสนับสนุนจากราคาผักสดที่เพิ่มขึ้น และยานยนต์ จากการปรับโครงสร้างการขึ้นภาษีสรรพสามิตที่มีผลตั้งแต่วันที่ 1 ม.ค. 2026 อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายที่เกิดขึ้นในช่วงของการเลือกตั้งทั่วไปในเดือน ก.พ. อาจยังไม่เพียงพอที่จะช่วยหนุนเงินเฟ้อฟื้นตัว ประกอบกับมาตรการลดราคาโดยผู้ค้าปลีกรายใหญ่ และการปรับลดค่าไฟฟ้า (Ft) ของภาครัฐที่ยังลดต่อเนื่องจนถึงเดือน เม.ย. 2026 รวมถึงราคาพลังงานที่ยังอยู่ในระดับต่ำ ล้วนส่งผลให้แรงกดดันเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำ

เราประเมินว่าเงินเฟ้อในปี 2026F จะต่ำกว่ากรอบล่างของเป้าหมายธนาคารแห่งประเทศไทยที่ 1.0% โดยคาดว่าจะอยู่ที่ราว 0.7% ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มทรงตัวในช่วง 0.7-0.8% สะท้อนถึงการฟื้นตัวของอุปสงค์ที่ยังอ่อนแอ ท่ามกลางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ซบเซาและระดับหนี้ครัวเรือนที่สูง

ด้านนโยบายการเงิน จากเดิมเราให้น้ำหนักว่า กนง. อาจจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก 1 ครั้งเพิ่มเติม ในการประชุมเดือน ก.พ. ที่จะถึงนี้ ลงไปสู่ระดับ 1.00% แต่จากการประกาศลดอัตราเงินนำส่งเข้า FIDF ตามมา หลังการลดดอกเบี้ยนโยบายในเดือน ธ.ค. 2568 ที่ผ่านมา เรามองว่ามีโอกาสเพิ่มขึ้นที่ ธปท. อาจเลื่อนการพิจารณาลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายออกไปเป็นการประชุมในเดือน เม.ย. เพื่อรอดูผลของการส่งผ่านนโยบาย (Policy Transmission) จากทั้งการลดดอกเบี้ยครั้งก่อนและการลด FIDF ประกอบกับการรักษาพื้นที่นโยบาย (Policy Space)  ไว้รองรับความเสี่ยงด้านลบ (Negative shocks) ที่อาจเกิดขึ้นในระยะข้างหน้า