TISCO ESU : การใช้จ่ายของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เกินตัวต่อเนื่อง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (Real interest rates) ถูกกดไว้ให้ใกล้ศูนย์หรือแม้กระทั่งติดลบ เพื่อช่วยลดมูลค่าที่แท้จริงของหนี้สินและลดภาระดอกเบี้ยของรัฐบาล

แนวโน้มการใช้จ่ายของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่อยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง จากการใช้นโยบายการคลังเชิงขยายตัวติดต่อกันเป็นระยะเวลานาน ส่งผลให้รัฐต้องแบกรับภาระหนี้สาธารณะในระดับสูงขึ้น และมีภาระดอกเบี้ยต่อปีเกินกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว

สถานการณ์ดังกล่าวได้สร้างแรงกดดันทางอ้อมต่อธนาคารกลางให้ต้องดำเนินนโยบายการเงินในลักษณะของ Financial Repression ผ่านการกดอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงให้อยู่ในระดับต่ำ เพื่อช่วยจัดการภาระต้นทุนการบริหารหนี้สาธารณะในระยะยาวของภาครัฐ

ณ ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริง (Real Policy Rate) ของสหรัฐฯ ได้ทยอยปรับลงมาใกล้ระดับ 1% และหากในปี 2026 มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพิ่มเติมอีก 1-2 ครั้ง ตามที่เราและตลาดคาด ขณะที่เงินเห้อยังหนืดอยู่ในระดับใกล้เคียง 3% ก็จะส่งผลให้ Real Policy Rate ลดลงมาอยู่ในระดับเพียง 0-0.5% สะท้อนถึงท่าทีของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว (Long-term Bond Yield) จะไม่ได้ปรับตัวลดลงในทิศทางเดียวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น เนื่องจากนักลงทุนในตลาดยังคงต้องการอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง (Real Yield) ในระดับประมาณ 2% สำหรับพันธบัตรระยะยาว เพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจในระยะยาว ส่งผลให้แม้ในระยะข้างหน้าธนาคารกลางจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงเพิ่มเติม แต่ Bond Yield ระยะยาว (10-Year US Treasury Bond) มีแนวโน้มที่จะทรงตัวในกรอบ 4.0-4.5%

ภายใต้บริบทดังกล่าว มีความเป็นไปได้สูงที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะยังอยู่ในลักษณะชันมากขึ้น (Yield Curve Steepening) ในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า โดยมีปัจจัยสำคัญจากการที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นถูกกดให้อยู่ในระดับต่ำ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ ภาวะเศรษฐกิจที่ยังคงมีแรงสนับสนุนจากการบริโภคที่ขยายตัว รวมถึงอัตราเงินเฟ้อที่ยังอยู่เหนือระดับเป้าหมาย 2% ล้วนเป็นปัจจัยที่จำกัดโอกาสในการปรับลดลงของ Bond Yield ระยะยาว